美債利率快速上行襲擾金融市場(chǎng)，引起各方警惕。然而，近期中國(guó)市場(chǎng)利率運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，中國(guó)債券在相當(dāng)程度上對(duì)美債走勢(shì)“脫敏”。究其原因，中美經(jīng)濟(jì)與宏觀政策存在周期性錯(cuò)位，中國(guó)市場(chǎng)利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響，短期不會(huì)快速上行。
今年年初以來，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已累計(jì)上行約60個(gè)基點(diǎn)，盤中一度沖破1.6%，上行速度之快為近年來所罕見。當(dāng)前疫苗接種催生的復(fù)蘇愿景，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前收手的潛在可能，以及財(cái)政刺激可能形成的供給沖擊，都成為美國(guó)國(guó)債收益率飆升的重要誘因。作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，美國(guó)國(guó)債利率快速上行引起金融市場(chǎng)廣泛的擔(dān)憂。
然而，在“美債風(fēng)暴”席卷全球市場(chǎng)，展現(xiàn)“定價(jià)之錨”的威力之時(shí)，中國(guó)債券并未簡(jiǎn)單跟從，而是在相當(dāng)程度上對(duì)美債走勢(shì)“脫敏”。今年以來，我國(guó)10年期國(guó)債收益率僅上行約10個(gè)基點(diǎn)，以中美利差收窄的方式，吸納了大部分美債利率波動(dòng)的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月2日，中美10年期國(guó)債利差為183個(gè)基點(diǎn)，雖較2020年最多時(shí)收窄了近70個(gè)基點(diǎn)，但仍處于較高水平。
表面上看，在“美債風(fēng)暴”之下，大額中美利差為我國(guó)債券市場(chǎng)提供了豐厚“安全墊”。更進(jìn)一步分析，關(guān)鍵可能在于中美經(jīng)濟(jì)與政策存在周期性錯(cuò)位，中國(guó)市場(chǎng)利率水平先于美國(guó)市場(chǎng)上行，提前反映和消化了基本面及政策變化的部分影響。
2020年，我國(guó)率先控制住疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)。同時(shí)，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，不搞“大水漫灌”，隨著疫情防控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得積極成效，我國(guó)及時(shí)調(diào)整操作方向、力度和節(jié)奏，避免形成單向預(yù)期。市場(chǎng)上，無論是短期關(guān)鍵性指標(biāo)7天期回購利率DR007，還是長(zhǎng)期代表性指標(biāo)10年期國(guó)債利率，均在2020年4月探明階段性底部，隨后有所上行。從時(shí)間上看，我國(guó)市場(chǎng)利率水平回升領(lǐng)先美債利率一個(gè)季度左右。從幅度上看，目前我國(guó)10年期國(guó)債收益率較2020年4月低點(diǎn)高出約80個(gè)基點(diǎn)，與美國(guó)10年期國(guó)債收益率自低點(diǎn)回升幅度相當(dāng)。
去年二季度以來，我國(guó)市場(chǎng)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化反應(yīng)及時(shí)充分，對(duì)近期美債走勢(shì)“脫敏”也就不難理解。綜合多方面因素判斷，近期我國(guó)市場(chǎng)利率繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)仍可控。
一是作為市場(chǎng)利率的“錨”，兩大關(guān)鍵性的政策利率指標(biāo)——公開市場(chǎng)操作利率與中期借貸便利利率均保持穩(wěn)定，且短期沒有上行跡象。1月15日，在2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，當(dāng)前利率水平是合適的。2月發(fā)布的貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率波動(dòng)。
二是經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期比較平穩(wěn)。去年我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)，預(yù)期的調(diào)整較早較充分。另外，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，今年CPI有望回升趨穩(wěn)，PPI同比有望轉(zhuǎn)正，但通脹風(fēng)險(xiǎn)總體不大。此外，年初數(shù)據(jù)受到多種因素?cái)_動(dòng)，可參考性不強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法沒有出現(xiàn)太大變化。
三是一季度債券市場(chǎng)供需力量相對(duì)平衡。目前地方新增債務(wù)限額尚未下達(dá)，地方債發(fā)行以再融資債券為主，政府債券總體供給規(guī)模適中，加之年初機(jī)構(gòu)秉持“早投資早受益”觀念，投資需求比較旺盛。
但也要看到，當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)總體向好，應(yīng)對(duì)物價(jià)走勢(shì)保持密切關(guān)注。同時(shí)，二季度政府債券發(fā)行可能加快，未來供給壓力趨于上升，市場(chǎng)利率上行過程還未結(jié)束。記者 張勤峰
（責(zé)任編輯：梁艷）
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